近期，镍市基本面依旧不振，海外疫情蔓延到更进一步引起市场忧虑，沪镍价格暴跌10万/吨整数关口。虽然短期挂钩情绪加剧，整体有利于金属价格，但从中长线分析，不应过分乐观。当前供应末端已陷于亏损，后期随着疫情消失，市场需求衰退后镍价未来将会步入拐点。图为沪镍主力合约走势图为镍矿港口库存(万吨)国为镍矿进口数量(吨)图为低镍铁与红土镍矿比价图为低镍铁经济性较为(元/镍点)图为国内主流不锈钢厂产量(万吨)A国内矿端供需双很弱自去年9月印尼宣告将于今年起禁令镍矿出口开始，国内矿企大力备货，我国镍矿进口数量大幅度下跌。

据海关总署公布的数据，2019年全年我国镍矿总计进口量为5612万吨，同比增加19.5%。其中，自印尼进口2386万吨，同比增加59.0%；自菲律宾进口2999万吨，同比上升0.1%。镍矿进口量大增使得前期我国镍矿供应更为严格，截至春节前，镍矿价格自去年10月中下旬开始持续回升，港口库存也维持增势。

春节后，由于菲律宾尚处雨季，放运量正处于低位，且不受疫情影响，菲律宾对中国矿船实施隔离政策，短期供应偏紧，变换部分镍铁厂展开补库，镍矿港口库存开始上升，镍矿价格也渐渐企稳小幅下跌。截至2月28日，全国十大港口库存报1216.10万吨，较节前上升198.54万吨。

但据Mysteel理解，目前大多数工厂镍矿库存充裕，除少量补库外暂缓意图订购，且询价多高于市场成交价，镍铁厂对于镍矿订购情绪一般。整体来看，矿端短期呈现出供需双很弱局面，预计矿价以平稳居多。一方面，镍铁价格持续走弱，镍铁厂面对亏损的现状制约了矿价的下跌；另一方面，由于印尼禁矿带给的缺口预期仍然不存在，镍矿供应无以有增量，矿价也不至于下跌。图为镍矿价格走势(元/吨)B镍铁供应更为严格不受春节假期以及新冠肺炎疫情的影响，我国镍铁产量降幅显著。

一方面，由于运输阻碍，部分镍铁厂辅料库存闻讯，不得不减少产量；另一方面，内蒙古、辽宁等地区生产厂家由于生产成本较高，利润凌空，开始主动减产。据SMM数据，1月我国镍生铁产量环比增加4.52%至4.55万镍吨，同比增加6.86%。

预计2月份产量将之后上升至4.3万镍吨，互为较去年11月份全年开工率最低时的产量5.3万镍吨，降幅约18.9%。印尼方面，随着前期建设的镍铁项目投料生产，镍铁产量保持快速增长态势。据SMM数据，1月印尼镍生铁产量4.04万镍吨，环比减少2.91%，同比增加54.4%。2019年1—12月份印尼镍生铁产量总计37.4万镍吨，总计同比快速增长54.9%。

新的生产能力投入方面也在大大前进，印尼德龙二期新建的4条镍铁产线于2月12日点燃庄头，计划月底出有铁，投产后长时间月产量可减少大约2400镍吨。印尼青山Weda bay工业园2台42000KVA镍生铁RKEF炉已开始尝试庄头，若情况成功预计3月份可出铁，追加月产量大约1800镍吨。印尼凭借其矿产优势，成本大幅度高于其他国家，在禁矿政策的性刺激下，今年未来将会首次打破中国，沦为NPI第一大生产国。进口方面，据海关总署发布的数据，1月中国镍铁进口量24.6万实物吨，同比减60%，环比减23%。

按金属量计算，为3.95万金属吨，较2019年12月水平有4000余吨的增幅。其中，进口自印尼的镍铁量为20.34万吨，同比减84%，环比减49%。短期必须留意的是，2月份印尼德龙不锈钢新项目投产，一期投入生产能力100万吨/年，目前正处于调试阶段，第一炉304钢坯早已揭晓，2020年预计达产产量为60万吨左右，可能会减少当地NPI的消耗，冲抵部分出口到中国的镍铁量。

但随着印尼镍铁产量的持续获释，预计未来我国自印尼的镍铁进口量还不会之后减少。总体来看，虽然国内镍铁产量有所下降，但有累官库存在，且印尼镍铁相继到港，供应更为严格，同时下游不锈钢的市场需求受到诱导，镍铁供需面更为不振，低镍生铁价格较春节前大大走低，目前报925元/镍，较节前上升大约45元/镍。随着部分不锈钢厂启动减产计划，低镍生铁市场需求或更进一步下降，短期价格较难下行。

但目前除山东、福建地区外，其余低镍铁厂基本已正处于亏损状态，镍铁价格有一定的成本承托，跌幅预计也更为受限。C伦镍库存大幅度上升图为LME镍库存(吨)电解镍方面，由于动工延期和交通运输阻碍的影响，国内电解镍产量上升。据SMM数据，1月中国电解镍产量1.43万吨，环比减半10.53%，同比减16.97%。目前甘肃和新疆冶炼厂皆按计划倒数生产，山东和天津冶炼厂产线较低负荷运营，其他冶炼厂电解镍产线之后投产。

2月预计电解镍产量1.32万吨，环比之后减半7.78%。库存方面，上期所库存小幅上升，截至2月28日，上期所库存报34900吨，较年初上升2507吨，降幅大约6.7%。

但是LME库存则持续上升至23万吨以上，网卓新闻网，年初以来早已大幅度快速增长超强8万吨，增幅超强50%。虽然国内电解镍产量下降，但是伦镍库存持续减少，保税库也渐渐累官库，先前进口窗口或关上，供应整体更为充足。图为SHFE镍库存和仓单(吨)D不锈钢去库压力大对于下游不锈钢市场来说，不受疫情影响较为显著，终端市场需求更为不振，不锈钢库存持续攀升。

从去年年底开始，部分不锈钢厂早已开始展开检修，产量也有所上升，据SMM调研，1月全国不锈钢产量208.91万吨，环比减半13.06%，同比减4.80%。分系别来看，200系产量环比减半21.49%至63.4万吨；300系产量环比减半9.19%至101.34万吨；400系产量环比减半7.87%至44.17万吨。但出乎意料的疫情使得本就正处于消费淡季的终端市场需求雪上加霜，造成库存攀升。

截至2月21日，无锡和佛山两地不锈钢样本库存量超强83万吨，今年以来库存数量完全缩减到，不锈钢库存压力与日俱增。近日不锈钢厂减产潮大大，据SMM理解，大部分钢厂或在3月份增加产量。

其中，华东某大型不锈钢厂月底2月20日停止生产一周时间，大约影响304不锈钢产量2万吨；华南某不锈钢厂在2月中旬也已开始减产，月均产量将增加10万吨左右；另一华南不锈钢厂于2月20日开始减产，并计划沿袭至3月份，影响产量大约8万吨。从各家钢厂可行性排产数据看，预计2月份总排产量大约174.2万吨，比1月增加大约30万吨，降幅15.16%。终端市场需求不振正由下游向上游传导，这是当前压制镍价的主要因素。极大的库存压力下，不锈钢供大于求的困局有可能必须较长时间来展开减轻。

一是等候3月份疫情影响渐渐消失后的终端市场需求重返，二是注目不锈钢厂的减产实行情况。图为无锡和佛山两地不锈钢样本库存(吨)E新能源车政策可期随着新能源汽车补贴增加，2019年我国新能源汽车经销增长速度大幅度上升。

今年，受新冠肺炎疫情的影响，汽车市场也受到相当严重压制。中汽协预计1月新能源汽车经销数据同比不了了之。虽然短期新能源市场萎靡，不过从将来来看，新的能源需求快速增长的预期仍更为确认。近期特斯拉与宁德时代(300750,股吧)可能会在国产Model 3合作磷酸铁锂电池的新闻引发市场热议，三元电池热度有所上升。

但从电池性能方面考虑到，磷酸铁锂电池耐低温性较强，能量密度提高空间受限，目前技术突破性并不大，三元电池仍将是未来发展方向，且近日有消息称之为，预计特斯拉自产电池材料体系还是低镍较低钴技术。新能源汽车用镍主要反映在锂电池中的三元前驱体，主要还包括NCM111、NCM523、NCM622、NCM811和NCA五种类型，其中NCM622、NCM811和NCA为低镍三元材料。目前我国低镍三元材料占到比依然较小，NCM523是市场主流，这也是新能源领域对镍的需求量高于预期的主要原因。但是新能源汽车行业早已转入结构调整、动力切换的新阶段，未来低能量密度的汽车仍是政策主方向，更大的电池容量可以减少里程，从30—45kwh每车的装车量(NCM111)到50—65kwh(NCM622/NCM523)，再行到75—80kwh+(NCM811)，低镍较低钴的电池技术仍是主要趋势。

目前NCM111早已渐渐被NCM523/622替代，2020年后NCM811将快速增长。短期电池用镍的体量依然较小，对于镍价的影响主要注目若无新能源汽车的受到影响政策实施。

2019年年底工信部规划2025年新能源汽车新车销量占到比要在25%左右。今年1月，工信部宣告2020年新能源汽车补贴将会大幅度退坡。从当前情况与国家引领方向来看，疫情完结后，不回避实施涉及受到影响政策来提振市场需求。

总体来说，由于疫情影响，镍短期供需双很弱，且不锈钢厂减产或更进一步拖垮镍的市场需求。此外，近日疫情在海外蔓延到，引起市场忧虑，挂钩情绪加剧，整体有利于金属价格。但投资者也不该过分乐观，目前国内镍铁厂面对亏损，下方有一定成本承托。

先前注目下游衰退情况及不锈钢库存拐点。操作者上，建议短期看空不做空，等候市场企稳后的中长线多单布局机会。

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